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丁安华 招商银行首席经济学家

以下不雅点整理自丁安华在CMF月度数据分析会（2023年10月）上的发言

本笔墨数：2769字

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一、国内经济情况：推行经济规复与全球“体感温度”存在差距白丝 色情

我统统快活于春海真诚对三季度和最新经济数据分析和判断。三季度，至极是9月的经济数据，巨匠一致觉得好于预期。从季度环比看，经济动能有领路改善。三季度季调环比增长1.3%，领路好于二季度的0.5%。至于面前回升势头是否还是企稳，大要还需要不雅察。

三季度环比改善，一个不言而谕的原因是暑假时代中国全球的服务滥用得到抵偿性开释，这项成分在以前三年齐受到领路压制。总共这个词暑假时代的服务滥用，至极是出行酬酢的规复，导致了服务滥用快速的回升。字据国度统计局的数据，9月份最终滥用开销对经济增长孝顺率援救达到94.8%，这个数据是奇高了。相沿滥用回升的原因天然是住户滥用倾向的援救，但在可主管收入增长偏缓的配景下，滥用倾向的援救是否具有可捏续性？天然，咱们但愿看到滥用倾向捏续踏实的援救。三季度当季平均滥用倾向快要70%，还是高于疫情前几年同期水平，这个数据领路是偏高的，可捏续性天然也相比存疑。以前不雅察滥用，主要看社会滥用品零卖总数的增长，这个数据9月份只须5.5%，不是至极理思。由于这个数据自身不包含服务滥用，是以面前巨匠齐相比温雅的是东谈主均滥用开销的数据。东谈主均滥用开销的数据增长很快，达到10.9%，但这个数据的质料存疑。不管若何，咱们齐不错确定，从季度环比来看，三季度滥用有一个领路回升，至极是服务滥用。

三季度GDP实现了4.9%的增长，比二季度6.3%有回落，这主如若受到客岁基数的扰动。是以，面前市集的无数共鸣是4.9%的增长好于预期。需要强调的是，这个4.9%的增长是在GDP平减指数面前为负的配景下实现的，这就导致推行增长数据与全球关于经济增长的“体感温度”有些背离。推行增长4.9%，平减-1.4%，代表花式经济增长只须3.5%，这是大部分全球能够感受到的经济增长。因为收入、利润、股价齐是花式价钱。在经济处于通缩情况下，巨匠齐比客岁愈加辛苦，每个东谈主齐把我方责任、学习、生计的时刻安排得满满当当，这体现为事业的推行付出；而临了所体现的买卖收入、事业收入，由于价钱平减，巨匠齐莫得享受到与推行事业付出相匹配的经济恶果。咱们3.5%的花式增速，与好意思国6%以上的花式增速，还有突出的距离，全球对经济的体感温度依然偏冷。一言以蔽之，三季度数据，与一般全球信得过感受有一定的落差，这种落差有一定的合感性，值得咱们温雅。

二、国外经济情况：好意思国经济证实出较强韧性，中国外需旯旮好于预期

国外方面，三季度国际经济时势中枢特征是好意思国和其他国度的经济基本面剪刀差走阔，好意思国经济证实出较强的韧性，其主要原因是好意思国具有较强的财政相沿。好意思国货币策略在快速收紧（好意思联储加息），但同期拜登政府正在推论一个繁密的财政不时，部分对消了货币策略收紧的影响。与此同期，欧元区和其他主要经济体宏不雅策略是财政和货币“双紧缩”。是以，其他经济体至极是欧元经济体受到双紧缩压制，其衰败风险在飞腾。不错说，好意思国可能会存在加息周期更高、更久的假定，但对欧元区并不存在这么一个假定。其他央行可能迫于这么的压力，提前开启降息周期，其适度等于好意思元指数走势相配强盛。三季度包括以前一个月，好意思元指数捏续启动在105操纵以致上方，市集也在捏续抛售欧元、英镑、日元，买入好意思元。买入好意思元的一个适度是好意思元流动性大幅收紧，一些新兴国度和其他经济体的资金流出，股票市集承压。市集预期的好意思国衰败迟迟莫得收尾，看起来好意思国经济韧性很强。面前看来，在一个加息以及好意思元指数走强的配景下，好意思元流动性风险可能会成为现时全球经济当中的一个相比杰出的风险。

从这个角度讲，国外经济到面前也莫得收尾衰败的莅临，这使得本年经济出现一个相配兴味兴味的风物：某种经过上来讲，三季度中国经济数据之是以超预期，可能有部分原因是受到外需旯旮好于预期的影响。天然出口不才滑，关联词要知谈它比咱们的预期如故要好，中国的出口在一个相比高的平台上略有回落，但国外需求比本年事首的预期如故要相对好一些。是以，就9月数据来讲，经济超预期的另一个原因是部分受到外需旯旮好于预期的影响。天然出口总体上是本年的负向拉动成分，但从发达国度的通胀、事业、滥用看，外围市集需求仍然具有突出韧性，预期的衰败莫得莅临，导致中国出口证实好于预期。或者说，咱们以前也曾把外需思得过于悲不雅，这亦然为什么三季度数据略略好于预期的一个可能原因。

三、策略成分：宏不雅经济策略组合需更多直达住户部门

我有一个不雅察，这个不雅察近来一直在我的脑海之中萦绕。这个不雅察是什么呢？中国在以前几年，经济受到了外部成分很大的冲击，地缘政事、出口环境、中好意思脱钩、新冠疫情等等。在应答外部冲击时，我国的逆周期刺激策略组合（或策略器用箱），和国外主流的市集经济相比熟识国度的策略组合有突出大的推行不同。

举个例子，咱们的宏不雅策略的侧重心是产业策略，产业策略天然是针对企业部门，这是毫无疑问的。在以前三年，中国推出大边界减税降费策略，大要有两到三万亿的边界，这些改换支付策略直达企业部门。这种作念法在突出长一段时刻，受到国外的诟病。从另一个方面不错看出，咱们的策略缱绻，有一个领路短板，等于忽略了一个更要紧的群体——住户部门。

以前三年，相配领路的是，发达经济体的财政刺激策略，险些总共齐是直达家庭部门的改换支付，而咱们似乎不太会使用这类型的策略器用。比如，选择披发现款或者滥用券的样貌。天然，直达住户部门的改换支付器用箱，不单是是现款补贴或滥用券披发，它的标的、本领和内容要丰富很多。

为了刺激滥用，曾选择家电下乡、减免新动力车辆购置税等策略，赢得一定的效果。但从宏不雅上看，这其实只是优惠特定厂家、特定商品的倾销策略，只针对特定对象的合感性暂且岂论，永久看策略效果存疑。因为一朝策略取消，家居、家电、汽车的销售飞速就会断崖式下落。是以，咱们应该很老成地分析一下，以前几年中国的刺激策略，在直达家庭部门方面究竟赢得了什么效果？我个东谈主嗅觉，似乎策略部门不太会愚弄这些器用。从社会和经济贬责的角度，于今也莫得构建出体系化的直达住户部门的策略器用，有些不对理由。将来中国经济可捏续增长，需要依靠内需至极是最终滥用的拉动。咱们必须重构改换支付的器用箱，把策略焦点从产业部门转向住户部门，使得经济激发能够灵验地直达住户部门，这一条件比以前任何时候齐愈加紧迫。

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