出口环比超预期，四季度核心或转正

2023年9月外贸数据点评

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文 财信沟通院 宏不雅团队

伍超明  李沫

核心不雅点 

一、低基数和对欧日韩出口回升，共同鼓吹出口增速降幅收窄。旧年9月出口增速环比回落1.8个百分点，低基数对本月出口增速酿成一定撑抓，但不成诠释出口环比增速的超预期回升。分出口国度或地区看，对欧盟、日本、韩国等发达经济体出口增速回升，是出口增速降幅收窄主因；分出口产物看，管事密集型和其他产物是出口增速回升的主要孝顺要素；从出口数目和出口价钱看，瞻望量价共同推升出口增速，数目要素孝顺相对更大一些。

二、价钱飞腾是入口增速降幅收窄的主要原因，国内需求归附偏弱。旧年9月份入口增速环比小幅提高，基数效应不成诠释入口降幅的收窄。从入口量和价看，主要商品入口价钱增速巨额回升，但数目增速宽绰环比回落，阐发价钱要素是入口增速回升的主要撑抓；本月入口数目环比提高品种显明减少，阐发国内需求仍显不及，地产和民企计谋后果仍待不雅察。

三、瞻望四季度出口核心转正，全年增长-3%驾御。一是低基数效应将决定四季度出口同比读数回升，年底增速或转正；二是瞻望外需放缓将继续对出口数目酿成遭殃，但遭殃作用趋于收缩；三是PPI降幅收窄，价钱要素对出口的遭殃缓解；四是环球产业链重构对我国出口份额酿成趋势性下落压力，但全产业链上风、贸易伙伴多元化以及出口结构抓续优化，出口份额短期仍有撑抓。

正文

事件：据海关统计，9月份寰球收支口总数5205.5亿好意思元，同比下落6.2%【KIBD-194】EMIRIスペシャル8時間-高画質-特別編，降幅较上月收窄2.0个百分点。其中【KIBD-194】EMIRIスペシャル8時間-高画質-特別編，出口2991.3亿好意思元【KIBD-194】EMIRIスペシャル8時間-高画質-特別編，同比下落6.2%，降幅较上月收窄2.6个百分点；入口2214.2亿好意思元，同比下落6.2%，降幅较8月份收窄1.1个百分点；贸易差额777.1亿好意思元，环比增多95.1亿好意思元。

一、低基数和对欧日韩出口回升，共同鼓吹出口增速降幅收窄

2023年9月份出口金额同比下落6.2%，降幅较8月份收窄2.6个百分点，两年平均同比下落0.9%，较上月收窄0.5个百分点（见图1）。从环比增速看，9月份出口环比增长5.0%，创2010年以来同期新高。

从基数效应看，2022年9月份出口同比增长4.7%，较前值回落1.8个百分点，旧年同期基数走低，是出口增速回升的主要原因之一。底下咱们从三方面继续分析出口增速回升的原因。

一是分国度看，欧日韩等发达经济体是出口增速降幅收窄的主要孝顺力量。9月份对东盟、欧盟、好意思国、日本、金砖国度、中国香港的出口永诀同比增长-15.8%、-11.6%、-9.3%、-6.4%、3.2%、-10.0%，增速较8月份永诀变化-2.4、8.0、0.2、13.7、3.1、-7.5个百分点（见图2）。发达经济体中，对欧日韩出口增速回升较多，是出口降幅收窄的主要孝顺力量。如据测算，三大经济体对出口增速的拉动幅度较上月提高2.5个百分点；新兴经济体中，对东盟和金砖国度出口一降一升，后者增速完了正增长，对一带一说念出口增速仍具韧性。

二是分产物看，管事密集型和其他产物是出口增速回升的主因。9月份机电产物出口同比下落6.1%，降幅较上月收窄1.2个百分点，对出口增速的拉当作用较8月份回升0.5个百分点，孝顺了本月出口增速回升幅度的19.2%驾御（见图3），显明低于机电产物占总出口的比重，阐发管事密集型和其他产物本月增速回升幅度高于全体，是出口增速回升的主要孝顺力量。

三是分数目和价钱看，量价共同推升出口增速，瞻望数目要素孝顺更多。由于出口价钱指数和出口数目指数公布时辰滞后，咱们通过监测要点商品的出口金额和出口数目的关连，判断数目要素和价钱要素对出口的孝顺。9月份同期公布数目和价钱的18种主要出口商品中，有11种商品出口数目增速环比提高，有12种商品价钱增速出现回升（见图4）。价钱和数目要素均对出口增速回升酿成孝顺，但数目要素回升幅度更多，因此瞻望数目增速环比提高是出口增速降幅收窄主因。

二、价钱飞腾是入口增速降幅收窄的主要原因，国内需求归附偏弱

9月份入口金额同比下落6.2%，降幅较上月收窄1.1个百分点（见图5）。从基数效应看，2022年8月份入口同比下落0.2%，较前值提高0.2个百分点，基数效应不成诠释入口增速降幅的收窄。

从主要商品看，价钱要素是入口增速降幅收窄主因，数目撑抓由正转负。9月份要点监测的18种商品中，纸浆、煤及褐煤、钢材、原木及锯材、未锻轧铜及铜材、肥料、干鲜瓜果及坚果等7种商品入口金额同比增速较8月份回升。其中，5种商品入口数目增速回升，13种商品入口价钱增速环比提高，阐发价钱要素是本月入口降幅收窄主因（见图6-8）。

国内需求归附偏弱，巨额商品出口数目增速回落。分产物看，9月份入口数目增速提高的品种由上月的12种降至5种，肥料、铜和纸浆是主要孝顺，其他商品入口数目均回落较多，阐发国内需求归附仍显不及，对入口数目增速的提欢跃用偏弱。

三、瞻望四季度出口核心转正，全年增长-3%驾御

一是低基数效应决定四季度出口同比读数回升，年底增速或转正。与2016-2022年环比均值比较，本年出口环比进展为“一季度强，4-7月份弱，8-9月份回升”的节律，8、9月份出口环比高于历史同期均值0.6和3.5个百分点（见图9）。在四季度出口环比与2016-2022年均值换取的状态假定下，可推算出出口同比增速将于11月份转正，四季度约增长3.9%，全年增长-3.3%驾御（见图10）。

二是瞻望外需放缓将继续对出口数目酿成遭殃，但遭殃作用或收缩。其一，9月份摩根大通环球空洞PMI、环球制造业PMI指数录得50.5%、49.1%，永诀较8月份回落0.1和提高0.1个百分点，前者连系8个月高于临界值，后者则连系13个月处于收缩区间，这意味着环球制造业需求抓续放缓（见图11）。分地区看，9月份好意思国、欧元区制造业PMI指数永诀录得49%、43.4%，较上月提高1.4和回落0.1个百分点，均继续位于收缩区间，但好意思国边缘回升（见图12），阐发发达经济体经济下行压力较大，好意思国经济韧性较强。瞻望受货币积贮紧缩效应骄慢、地缘政事关连垂危、高利率环境加重金融风险等要素影响，往常好意思欧等主要经济体PMI或继续开动在收缩区间，我国出口数目增速仍濒临一定的下行压力；其二，从好意思国库存周期看，终结9月份，好意思国库存同比增速已连系下落15个月，接近历史约18个月的均值水平，瞻望四季度去库存对好意思国入口需求的遭殃作用有所收缩。

三是PPI降幅收窄，价钱要素对出口的遭殃将缓解。其一，从量价对出口的拉当作用看，从3月份起价钱要素对出口当月同比的拉当作用也曾转负（见图13），是出口增速下行的主要遭殃要素，瞻望短期内价钱要素将继续对出口增速酿成遭殃；其二，受动力供给冲击抓续发酵和旧年四季度基数走低影响，瞻望年内巨额商品价钱同比降幅或收窄，价钱要素对出口增速的遭殃作用也有望随之收缩。

四是环球产业链重构或使我国出口份额成下落趋势，但全产业链上风、贸易伙伴多元化以及出口结构抓续优化，将对出口份额酿成一定撑抓。其一，现时我海外部环境更趋复杂严峻，西方国度产业链“去中国化”风险上升，这可能会加速环球产业链重构，对我国出口贸易酿成遭殃，不利于我国出口份额的升迁（见图14）；其二，面对环球地缘政事风险提高形势，产业链供应链的踏实性或日益稀缺，我国全产业链以及本钱上风，将对国内出口份额酿成一定撑抓。其三，比年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构抓续优化，有用提高了我邦交代环球供应链和市集波动的智商，或对出口份额也酿成一定撑抓。

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